隆基股份：配资扩大终端产能 全球光伏龙头地位稳固

日前，全球单晶光伏产品制造商隆基股份(601012.SZ)发布配股说明书。公告表示，隆基股份将以4月8日为股权登记日，以该日收市后A股股份总数为基数，按照每10股配售3股的比例向全体股东配股，配股价格为4.65元/股。4月9日~15日为停牌并配股缴款的起止日期，4月17日则为除权基准日。

关于此次配股募资的投向，隆基股份在说明书中表示，将募集总额不超过39亿元的资金，分别用于投建宁夏乐叶年产5GW单晶电池项目、滁州乐叶年产5GW单晶组件项目，并补充流动资金。据了解，这两个项目的总投资超过了53亿元，其中36亿元的投资将来自此次融资。

募投单晶电池组件项目 符合行业趋势与市场需求

隆基股份通过此次配股募投的两个项目集中在单晶电池组件领域，从整体产业布局看，正是其现阶段业务突破的要点。项目的投建，主要是为了缓解单晶电池组件持续旺盛的市场需求与隆基股份相对紧张产能之间的矛盾。从上表可以看出，隆基股份单晶电池、单晶组件基本处于满产状态，自有产能已无法满足市场需求，需要通过委外加工弥补产能缺口。

只有自建产能，才能在满足需求缺口、巩固市场份额的同时，提升产品品质、提高管理效率，并进一步增强自身盈利与参与国际竞争的能力。数据显示，2017年全年，隆基股份的海外销售收入已经占到总营收的26%，而其更计划将这一比例提升至50%。

迅速完成战略规划中的产能扩充，并借此紧跟国际产业发展趋势、在全球光伏产业链分工中赢得先机。可以想见，隆基股份此次配股募资，应该也是实现这一长期战略目标的重要一环。

2018年经营数据体现差异化优势

观察隆基股份收益情况变化可以发现，2018年前三季度，其业绩受产品价格下降的影响，出现了明显的同比下降。但由于采用了以量补价的市场策略，产品借机扩展了市场占有率，出货量大幅提升，营业收入保持了同比增长的稳定。

事实上，据隆基股份自身表示，2018年其主要单晶光伏产品的价格虽出现了持续下行，但“随着报告期内新建产能的顺利达产以及大量先进工艺、技术的应用，公司市场供给能力大幅提升、制造成本持续快速下降，因此公司已经具备较大的价格下调空间。”可以看到，隆基股份2018年前三季度毛利率虽较上年同期下降超过了10个百分点，但22.21%的毛利率水平，仍位于行业前列。

 同时，从上图还能够看出，近几年中，隆基股份强化了成本管控，提高了运营效率，销售期间费用率(三费比)维持了稳定的下降趋势，并进一步来开了与行业平均水平的差距。2018年前三季度，从行业平均三费比的大幅增加，可以看出光伏产业此轮洗牌给国内光伏设备企业带来的销售成本、管理成本等高额增长，以及巨大竞争压力。但与之相反的是，依托品牌、市场等优势，隆基股份在出货量大增的前提下，三费比甚至出现了继续缩减的趋势。

此外，在扩大销售收入的同时，隆基股份也关注了现金流健康，以降低运营风险。可以看到，2016年开始，隆基股份经营活动产生的现金流净额回正，并不断提升与净利润的比值。

全产业链龙头地位支撑 隆基股份把握行业洗牌机遇

客观来看，去年中出台的“823号文”，其“去补贴化”的意图，虽然核心在于淘汰落后产能、增加产能供给、加快光伏发电“平价上网”的进程。但短期内，其限制了2018年光伏发电总装机量的增长，导致了国内光伏产业落后产能的加速出清，确实带来了短期内供需失衡、制造环节产品价格大幅下降等冲击。

但实际上，对于隆基股份这样的行业带头者来说，凭借着技术、成本、品牌、市场等多方面的优势，这次的行业市场格局重构反而是明确的长期利好。隆基股份自身表示，虽然去年出现的光伏产品价格整体下调，影响了企业的盈利水平，但同时也“大幅挤压了低效产品的盈利空间，有效提升了单晶产品的市场份额”。

2006年，隆基股份确定了专业化单晶厂商的战略定位。其后，又在2014年进入光伏电站领域、2015年向中下游拓展电池组件业务，逐渐形成了目前集研发、生产、销售和服务于一体的单晶光伏产品全产业链布局。其上游单晶硅片业务属于行业龙头，自2015年起，隆基股份便已是全球的单晶硅产品制造商，2018年底产能达到了28GW，2020年底将达到45GW。在单晶组件业务中，隆基股份出货量2016年、2017年连续两年摘得全球桂冠。截至2018年底，已形成约8.8GW的生产产能，是全球光伏组件大厂。

技术积累与研发创新是维持行业地位、增强市场风险抵抗力的关键支撑。2015年~2017年，隆基股份研发支出分别为2.99亿元、5.63亿元、11.08亿元，实现了跨越式增长。2018年上半年，其研发支出达到了7.19亿元。截至2018年6月末，隆基股份累计获得各类专利400余项。其单晶PERC电池和组件转换效率连续多次刷新世界记录，处于行业上游水平。

其中，PERC化是单晶组件明确的技术发展方向，隆基股份的技术带头意味着其将在相当一段时间内占据着行业高地。2019年1月，隆基单晶双面PERC电池经国家光伏质检局检测，正面转换效率达到24.06%，第六次刷新世界纪录打破PERC电池24%转化效率瓶颈。

全产业链布局的另一大优势，在于一体化生产带来的巨大成本优势。在上游单晶硅片环节，隆基股份在单晶生长、金刚线切割及单晶材料薄片化技术等方面形成了较强的技术积累和项目储备，非硅成本处于行业上游水平，新投产单晶硅片项目的非硅成本将低于1元/片。再加上根据配股说明书中数据的表述，隆基股份单晶电池、单晶组件业务初期投资的单位成本在行业内均处于低位。因此，综合来看，其光伏全产业链产品均已形成了行业上游的成本优势。

上下游协同带来的成本与效率优势，加上技术积累与研发优势，使隆基股份有能力持续向市场提供高性价比的先进产品。面对行业市场的剧烈波动与重构，隆基股份也因此更加从容。

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